2100億元交易額，8400萬元手續費收入，股東4倍回報——依托做市商制度，天津貴金屬交易所(下稱天貴所)成為國內黃金交易市場不可忽視的力量——只是，驕人的業績，換來的卻是天津貴金屬交易所做市商“狙殺”散戶投資者的質疑。
與此同時，坐擁2萬億元交易額的上海黃金交易所卻對黃金做市商制度推行態度趨向謹慎——是做市商在中國“水土不服”，還是做市商正成為某些機構的“淘金工具”？做市商制度在中國正悄然面臨一輪聲譽的考驗！
做市商膨脹
正是這套寬松的做市商制度，卻制造一個國內黃金交易所的瘋狂繁榮。截至2011年2月底，交易所累計成交金額逾2100億元。
“但肯定的是，天津貴金屬交易所的會員沒有一家是擁有正規牌照的金融機構，而且這些會員并不負責自行報價撮合交易，而是根據國際黃金交易所的黃金即時價格，再計算人民幣兌換成本與一定幅度的價差，再提供給散戶買賣雙方。”在他看來，“但天津貴交所對會員的考核，一是看他們有沒有充足資本金，二是看他們有無黃金操作經驗，三是看他們的合規性。”
天貴所的綜合會員發展迅速，在2009年成立之初是10家，一年之后已經增加到42家。“沒有那么快的，一般對做市商很嚴謹。倫敦金交所現在才只有5個主要做市商。”
然而，正是這套寬松的做市商制度，卻制造一個國內黃金交易所的瘋狂繁榮。截至2011年2月底，交易所累計成交金額逾2100億元。
對于風險和規則設計復雜的做市商制度，天津貴金屬交易所早已施行。
記者了解到，天津貴金屬交易所做市商制度主要分成兩層：一是客戶與綜合類會員進行交易，其次是綜合類會員再與特別會員交易。
按照相關規定，綜合類會員最少需要5000萬資金，除了撮合投資者之間買賣，他們也能用自有資金與投資者做對手交易，而他們與散戶投資者的對手盤風險，則通過他們與特別會員進行交易“化解”。
所謂的特別會員，要求注冊資本2億以上，高層中至少要求5人有3年以上金融行業從業經驗。
為了推行做市商制度，上海黃金交易所卻是慎之又慎。記者了解到，早在去年10月，上海黃金交易所已對做市商制度形成初步方案，至今上述方案仍在論證研究階段。
“主要是相關配套法律法規尚未健全。”一位參與做市商制度制定的人士表示。他所說的配套法律法規，即《黃金市場管理條例》。
去年8月，中國人民銀行(央行)、國家發改委、工信部等六部委聯合公布《關于促進黃金市場發展的若干意見》，要求上海黃金交易所“豐富市場交易模式，引入做市商制度，提高黃金市場流動性”，然而與之配套的《黃金市場管理條例》卻遲遲沒有出臺。
“所以現在黃金做市商制度設計，還只能參考現行的兩部法規，《金銀管理條例》與《關于取締自發黃金市場加強黃金產品管理的通知》，但這兩套法規都是在黃金交易受管制期間頒布的，基本沒有涉及黃金投資交易的條款。”他分析說。
然而，比法律法規“缺失”更嚴峻的，是如何選擇合格的黃金做市商。
一家銀行貴金屬交易部主管向記者表示，“關鍵是他們在某些極端情況下要有足夠的抗風險的能力。”
“特別會員”玄機和風險
“一旦黃金市場遭遇系統性風險，或者某些關鍵的會員做市商對沖交易失敗，誰來化解整條對手盤產業鏈的風險？”
天貴所的風險還在于交易風險集中，在天貴所金字塔型交易結構里，處于塔頂的特別會員，直接關聯著2100億元黃金交易的風險。
“由于綜合類會員都是通過與特別會員做對手盤，化解投資風險。所以特別會員的責任重大。”他表示。
天津貴金屬交易所目前主要有四家特別會員，其中一家是利安達公司。這家公司在香港有分支機構，主要在香港參與境內外黃金期貨的對沖交易。
“除了作為綜合會員的自營資金對手盤，他們還需要對沖綜合會員的單子，有時一次接單就是千萬元以上。”一位知情人士表示。
“一旦利安達對沖失敗，將引發一系列多米諾效應，首先是綜合類會員與他們的對手盤面臨違約風險，其次則是綜合類會員與散戶投資者的違約風險接踵爆發。”他表示。
“但綜合會員則可以通過手續費及點差收入化解相關風險。”他表示，現在黃金價格是1400美元每盎司，天貴所收取萬分之八的點差，為1.12美金。但德意志銀行的報價是在一盎司黃金上加點差0.3-0.5美金，不及天貴所1/2。
“點差收費擴大，有利于綜合類會員在與境外黃金遠期交易時以更寬泛的價位進行對沖交易并降低持倉風險。否則綜合類會員無法在海外黃金市場下單對沖，則等于他們只能與客戶直接做對手盤，持倉風險就高了。”上述負責人透露。
然而，點差收費并不足以掩蓋綜合類會員的套保風險，盡管天津貴金屬交易所將最新的持倉限額調整為黃金60公斤，白銀3000公斤，但按黃金300元/克、白銀7000元/公斤的價格、8%保證金比例計算，僅需約400萬元便能達到滿倉操作。
只是，以小博大的背后，散戶投資者的風險控制卻是未知數。“這還不包括個別會員沒有把單子放在天津貴金屬交易所操作，而是自己做對手盤，并且可能在交易軟件方面做手腳，讓散戶看到的境外黃金期貨價格走勢要比實際情況慢10-20秒。但是10-20秒的差距，足以讓他們和投資客做對手盤交易時穩賺不賠。”他表示。
記者了解到，去年底，天津貴金屬交易所曾展開針對地下黃金等非法經營的專項稽核，并針對個別會員不正當競爭，超額傭金返還等行為展開新一輪的專項稽核，并公開取消一家公司的會員資格。
“一旦黃金市場遭遇系統性風險，或者某些關鍵的會員做市商對沖交易失敗，誰來化解整條對手盤產業鏈的風險？”上述經理指出。