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近日，日用玻璃生產企業(yè)德力股份正式發(fā)布招股意向書并于30日進行了網上申購，公司預計將于清明節(jié)后在中小板上市。但自公司提交上市申報稿之日起，來自財務數據、行業(yè)發(fā)展、公司治理等方面的多重質疑就不絕于耳，公司的成長性遭受考驗。為此，記者致函公司方面以獲得更多信息，但截至發(fā)稿，并未得到公司方面的回復。
根據公司招股書顯示，公司擬發(fā)行不超過2200萬股A股，發(fā)行后總股本不超過8510萬股。IPO的募集資金將主要用于兩個項目，分別為3.5萬噸高檔玻璃器皿生產線建設項目和玻璃器皿生產線技術改造項目。資料顯示，前者總投資約1.8億元，后者總投資約8225萬元。兩項目投產后將進一步擴大德力玻璃主導產品的生產規(guī)模，優(yōu)化產品結構，提升公司的整體技術水平。
上市公司粉飾財務數據的案例并不少見，而德力股份也受到了業(yè)內人士對其財務數據的質疑。報告期內德力玻璃的業(yè)績數據中，收入和費用變化趨勢不匹配等財務異常現象引起了業(yè)內人士的注意。根據招股書，2009年公司的營業(yè)收入為38862.03萬元，比上一年增長12.32%，然而其同期銷售費用卻大幅增長82.83%，管理費用也增長32.45%；2010年前三季度，公司主營業(yè)務收入為37248.85萬元，較2009年的38862.03萬元有小幅的下降，但同期應收賬款卻增加了1420.41萬元，增幅達55.24%。
“幾乎所有公司在上市之前都會采用一定的方法對財務報表進行適度的包裝，所以我們才會觀察到很多公司上市之后業(yè)績變臉的現象，一些研究已經用真實的數據說明了這一點。德力股份財務數據中也存在一些可疑操作。”一位上市公司研究人士告訴記者。他指出，除了上面提到的銷售費用、管理費用大幅度上升之外，從公司的存貨周轉率和應收賬款周轉率的變化也可以看出一些跡象。在上市前幾年中公司的存貨周轉率上升，但應收賬款周轉率卻下降。有可能就是公司加大銷售力度，因此銷售費用加大。但同時公司收賬力度卻不斷放松，導致應收賬款增加。根據招股書披露的數據，報告期內公司存貨周轉率由2007年度的3.02次上升至2010年前三季度的4.34次，這表明公司產品銷售速度在加快。然而同期的應收賬款周轉率水平卻由17.10次降低至15.14次，收賬的天數在加長。對此，此前亦有財務人士質疑，如果公司跟經銷商達成協(xié)議，把庫存商品虛賣給經銷商，再私下放寬經銷商的回款時間，這樣一來公司以應收賬款方式虛增資產，報表相對好看，而經銷商的回款時間又能得以放寬，實際上對雙方都有好處。
對于德力股份成長性的質疑不僅集中于公司財務數據，一些業(yè)內人士眼中，公司所處的行業(yè)并不屬于較好的成長性和較高的技術含量的朝陽產業(yè)，公司主營業(yè)務增長率的持續(xù)下滑，就使其成長性缺乏說服力。根據申銀萬國對其盈利預測顯示，公司2010年主營收入增長率31.1%，而預期到2013年該增長率降為23.2%。
數據顯示，公司2010年前三季度公司玻璃水具酒具價格為4623.46元/每噸、餐廚用具為5369.69元/每噸，其他用具為4909.51元/每噸。而折合成500克為單位的價格，則三類產品價格僅為2.31元、2.68元和2.45元，產品價格的低廉也在一定程度上反映出行業(yè)本身的低端競爭環(huán)境。從行業(yè)的情況來看，德力股份在招股書中也承認，日用玻璃器皿行業(yè)是一個充分競爭的行業(yè)，國內生產廠商眾多，行業(yè)集中度低，且與國外先進企業(yè)相比在產品品質和生產效率上還存在一定差距。“作為一個傳統(tǒng)的或者夕陽產業(yè)，德力的成長確實需要實現轉型。從公司的招股說明書看，公司募集資金中有一部分就是用于實現產業(yè)轉型，向高端玻璃制品轉移。至于能否實現，則要看公司戰(zhàn)略、相關技術、營銷策略是否能夠滿足市場的要求。”中央財經大學金融學院副教授王汀汀表示。德力股份在募投項目中表示，擬以2.65億元打造年產3.5萬噸高檔玻璃器皿生產線及進行相關技術改造，并嘗試從普通玻璃器皿向高端器皿市場轉型，但這些嘗試的效果與風險尚不確定。另外，公司近年來投資現金流為負也顯示企業(yè)正在經歷較快速的擴張，而快速擴張中的風險也是投資者需要關注的。
德力股份的公司治理問題也引起了業(yè)內人士的擔憂。從招股說明書中可以看出，德力股份是一家典型的家族企業(yè)，公司治理結構上并不是很健全。“家族企業(yè)的治理問題肯定是存在的。有些中小板、創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)也面臨同樣的問題。家族企業(yè)治理中一個重要問題就是經營管理。上市之后，公司的規(guī)模和經營的規(guī)范性都需要提升，而原來的家族成員未必具有相應的能力。”王汀汀表示。他同時提醒，家族企業(yè)一個重要特點就是家族成員或者創(chuàng)始人個人持股數量非常多，這容易形成大股東和中小投資者之間的利益沖突，并且事實上不利于中小投資者權益的保護。
日用玻璃產品的結構轉型以及原材料價格的上漲也是當前行業(yè)面臨的主要問題。業(yè)內人士介紹，玻璃器皿行業(yè)雖然不屬于國家明確淘汰的建材玻璃范圍，但其仍然屬于資源型、高耗能型的夕陽產業(yè)。此前有評論人士就指出，目前整個玻璃器皿行業(yè)面臨轉型，但實現根本轉型很難。此外，隨著外資企業(yè)對于中國市場的日益重視，來自國外同類品牌在華合資企業(yè)的競爭所帶來的風險也不可忽視。近日，有評論指出石油和純堿價格走高將會使日用玻璃面臨能源成本困境，對此王汀汀表示：“這肯定是一個非常重要的風險因素，投資者在評估公司價值時需要考慮這個因素。因為玻璃制品行業(yè)是一個競爭性比較強的行業(yè)，企業(yè)轉嫁成本的能力存在制約，因此成本上升肯定會對企業(yè)盈利產生重要的影響。”