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2011-01-21 作者：潘晟 來源：上海金融報
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破發、破發、破發，在短短的十幾個交易日里，今年上市的21只新股中有14只個股處于破發價位，破發率高達驚人的66.67%，其中9只股票上市首日便破發。特別是在本周二，雖然大盤小幅收紅，但當日上市的5只新股依舊集體破發。這不禁令人驚呼，IPO重啟以來第三輪新股破發潮已經洶涌來襲，而造成破發潮的原因，除了近期A股疲軟這一大環境之外，"高市盈率"、"高發行價"、"高超募比例"無疑是更深層次的原因。
新股連環破發，中簽變成"中鏢"，這對于廣大投資者來說自然算不上什么好事，也使得不少人開始質疑新股改革的成效。不過，在筆者看來，新股連環破發未必全是壞事，從更積極的角度來看，這應該說是市場化改革過程中必然會出現的陣痛。中國股市發展至今也僅僅是第21個年頭，依然有許多不成熟的地方，從窗口指導到市場化定價，相當于從分餐制到自助餐，甩開了腮幫子大吃特吃乃是人之常情，在這一過程中，吃撐了，吃出病了都是可以理解和接受的，新股發行制度改革是一個循序漸進的過程，因噎廢食的做法顯然不可取。
更何況回想過去窗口指導的時代，雖然新股發行的價格的確較低，但新股上市之后炒新的瘋狂可以說是有過之而無不及。至少在新股發行改革之后，破發的新股看上去仍有回到發行價的可能，而中國石油想要重現48元的輝煌，可能要等到大盤突破萬點之時。而且，在新股發行制度改革之前，一級市場的投資者可以安枕無憂地賺取收益，而如今他們也需要承擔報價的風險，讓所有市場參與方都按照市場的規則來辦事。單憑這一點，我們就應該認可新股發行制度改革的成效。
當然，正如上文所提到的，我國的資本市場還很年輕，投資者隊伍的建設仍有很多不成熟的地方。因此，在堅持市場化道路的同時，更需要監管層統籌兼顧市場發展的速度、改革的力度和市場的承受力度，適時地推出進一步改革的措施，并加強對于投資者的教育。
在筆者看來，下一步改革的重點應該放在強化對一級市場參與者的約束上，提升一級市場的運行質量和效率。我們應該承認，當前的定價機制在一定程度上是失靈的，無論是對于承銷機構，還是上市公司，乃至財務顧問等中介機構而言，"三高"發行所能獲得的收益，要遠遠大于新股破發所帶來的風險，這一情況下，一級市場的參與方自然而然地就會站到統一戰線之上。因此，未來監管層除了推動市場主體不斷增強自律之外，更要加強監管，完善對那些定價不負責任的機構的懲罰制度，并推進外部市場約束機制，構建自律和監管并行的市場約束機制。而在投資者教育方面，加強對于中小散戶的教育顯得尤為重要。在筆者看來，市場化應該是上市公司按照自己的意愿理性報價，由投資者來判斷這家公司是不是值這個價錢。但目前我國資本市場的問題是，不管上市公司如何定價，總有相當數量的中小投資者會"勇敢"地打新，因此監管層在督促市場參與主體各盡其責的同時，也需要幫助投資者改變盲目打新的錯誤做法，只有這樣，才能更有效地推進我國新股發行的市場化改革。
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