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2011-01-19 作者：蔡宗琦 來源：中國證券報
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18日亮相的5只新股集體破發(fā)。對于近期破發(fā)頻現(xiàn)，分析人士認(rèn)為，新股發(fā)行體制改革后，“市場化”已成為定價游戲規(guī)則。破發(fā)是市場各參與主體博弈的結(jié)果，新股估值回歸理性的步伐將加快。面對破發(fā)現(xiàn)實，投資者應(yīng)審慎參與新股投資。
今年以來的12個交易日，新股破發(fā)潮涌。比如，華銳風(fēng)電開盤即破發(fā)，且連跌4天，股價甚至跌破此前承銷商給出的詢價下限；先鋒新材上市首日因盤中大跌
20%而被臨時停牌。破發(fā)令諸多機構(gòu)深套其中。華夏系基金及平安保險均大手筆參與華泰證券的新股申購，該股18日收盤價與發(fā)行價相比仍虧損約33%；中簽華銳風(fēng)電的49家機構(gòu)“打新”首日浮虧達17億元。
新股發(fā)行體制改革后，證監(jiān)會取消窗口指導(dǎo)，讓市場主體自由博弈定價，上市公司及投行必然追逐高收益，加上A股市場歷來存在“新股不敗”的慣性思維，這些因素共同作用推升了新股價格，也衍生出“兩高一超”問題。
一年多的實踐表明，新股定價逐步走高日漸壓縮二級市場投資收益。當(dāng)二級市場大跌時，天價股的出現(xiàn)便會引發(fā)破發(fā)潮。2010年5月至7月，大盤跌至2319
點低位，“兩市第一高價股”海普瑞引領(lǐng)新股破發(fā)；2010年底至今大盤調(diào)整，華銳風(fēng)電等高價股紛紛破發(fā)。當(dāng)破發(fā)常態(tài)化、“新股不敗”神話破滅后，詢價對象及網(wǎng)下申購的機構(gòu)報價日趨審慎。盡管上市前備受關(guān)注，華銳風(fēng)電詢價時仍有超過三成的機構(gòu)報價低于承銷商定價下限，謹(jǐn)慎心態(tài)可見一斑。
破發(fā)后新股認(rèn)購熱情大幅下降，包銷隱憂將逼迫承銷商理性定價。2008年市場極度低迷，券商被迫包銷成為大股東的案例并不少見。隨著市場反彈，新股包銷現(xiàn)象很久未出現(xiàn)，但近期有兩家上市公司增發(fā)出現(xiàn)認(rèn)購不足、券商包銷現(xiàn)象。盡管IPO市場近期尚未出現(xiàn)包銷案例，但隨著打新資金被套、認(rèn)購熱情日漸消退，承銷商為規(guī)避包銷風(fēng)險必然降低預(yù)期理性定價。因此，當(dāng)市場各參與主體定價謹(jǐn)慎、打新熱情下降，高價發(fā)行必然難以為繼。
當(dāng)然，通過市場自身調(diào)節(jié)一級市場定價是個漸進過程，難以一蹴而就。當(dāng)一級市場定價降至一定程度后，隨著二級市場趨暖，發(fā)行市盈率及價格又會再次抬升。從這個角度看，目前的破發(fā)潮表明市場定價效果逐步顯現(xiàn)，這正是新股發(fā)行體制改革后市場之手發(fā)揮作用的必然結(jié)果。高價發(fā)行與破發(fā)兩者之間的博弈將推動這一循環(huán)繼續(xù)運行，破發(fā)潮將逐步倒逼新股估值回歸。
每逢破發(fā)潮涌之際，市場總會出現(xiàn)一些質(zhì)疑的聲音，認(rèn)為新股發(fā)行體制改革取消窗口定價是破發(fā)“罪魁禍?zhǔn)住保瑧?yīng)對市場定價行政監(jiān)管。對此，投資者應(yīng)認(rèn)識到，新股發(fā)行體制改革的目標(biāo)不是依靠行政定價來降低新股發(fā)行價格，而是指向市場化定價，通過機制培育市場發(fā)現(xiàn)價格的功能。準(zhǔn)備上市的企業(yè)千差萬別，即便同一行業(yè)內(nèi)的企業(yè)也是資質(zhì)不一，如果僅依靠證監(jiān)會窗口指導(dǎo)、行政劃定新股價格再打折發(fā)行，實質(zhì)上有悖于市場化改革的初衷，因此合理的新股價格只能交由市場判斷。
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