從趨勢上看，人民幣匯率參照一攬子貨幣波動的跡象較為明顯，2011年一攬子貨幣的透明度或?qū)⒂兴岣摺?/STRONG>
2010年各國匯率問題博弈的焦點是全球經(jīng)濟復(fù)蘇的不均衡以及應(yīng)由誰來承擔(dān)全球結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本。一方面，發(fā)達國家希望新興市場貨幣升值，由此可以增加發(fā)達國家的出口和降低失業(yè)率，從而推動經(jīng)濟復(fù)蘇；但另一方面，新興市場經(jīng)濟則擔(dān)心，本幣升值有損本國出口和經(jīng)濟復(fù)蘇的動力。據(jù)于同樣的理由，新興市場經(jīng)濟也不希望發(fā)達國家特別是美國的貨幣貶值過快，除有損其經(jīng)濟復(fù)蘇外，美元貶值還會影響新興市場經(jīng)濟體龐大的美元儲備。
因此，美聯(lián)儲再次啟動定量寬松政策(QE2)，在匯率之外開辟了第二戰(zhàn)場，希望通過定量寬松的方式制造美元通脹和貶值的預(yù)期，推動經(jīng)濟復(fù)蘇，但此舉引發(fā)了新興市場經(jīng)濟體的反彈和反制。這種希望以全球匯率重估來推動結(jié)構(gòu)調(diào)整的道路將是漫長而曲折的。
現(xiàn)在看來，以歐元區(qū)為代表的財政緊縮很可能是赤字國家調(diào)整內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的一個重要途徑，但這必然帶來經(jīng)濟放緩。以新興市場經(jīng)濟為代表的盈余國家固然可以通過穩(wěn)定匯率暫時緩解調(diào)整的壓力，但當發(fā)達國家開始調(diào)整之后，未來的結(jié)構(gòu)調(diào)整仍然難以避免。
視線回到中國。自2010年6月二次匯改以來，人民幣升值與美元指數(shù)DXY呈明顯的負相關(guān)關(guān)系，即美元相對于主要發(fā)達國家的貨幣貶值，人民幣相對于美元的升值就會加快。從趨勢上看，人民幣匯率參照一攬子貨幣波動的跡象較為明顯，2011年一攬子貨幣的透明度或?qū)⒂兴岣摺?BR> “十二五”規(guī)劃建議中首次強調(diào)“發(fā)揮進口對宏觀經(jīng)濟平衡和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要作用，促進貿(mào)易收支基本平衡”，顯示未來中國對人民幣升值的容忍程度將會有所提高。2011年人民幣升值或面臨三大壓力：國內(nèi)通脹水平上升、美元的可能貶值以及大宗商品價格上升。大宗商品價格上升可能是美元貶值的結(jié)果，也可能是美國經(jīng)濟復(fù)蘇好于預(yù)期的結(jié)果，而大宗商品價格的提高帶來國內(nèi)進口通脹壓力的升高。幾個因素綜合作用，2011年人民幣相對于美元的升值幅度很可能處在3%至5%的上限左右。
