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2010-07-15 作者：姜韌 來源：上海證券報
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近期誰掣肘了A股？一些市場人士認為非農行莫屬，這從原先動輒上萬億元的申購資金萎縮至區區數千億元就可見一斑。農行IPO的平靜場面，若與3年前的中石油回歸之旅做一個比較分析，對于理清當前市場脈絡大有裨益。
2007年A股滬指突破5000點之后，估值逼近60倍市盈率，牛市已是強弩之末，但彼時中石油的回歸之旅卻高燒不退，先有中國神華A股定價蓋帽H股天價，但登陸A股之后仍能高開高走逼近100元/股，再有中石油頂著“亞洲最賺錢公司”的光環，繼續以A股定價蓋帽H股天價之勢登場，結果卻演繹一場泰山壓頂式的拐點之旅。中石油的追星效應曾在當時又給滬指貢獻了千點漲幅，同時也將A股估值送上了70倍市盈率的“珠峰”高度，但中石油最終卻成為牛市終結者。
如今歷史卻顛倒后重演，農行何以被市場廣泛看好？首先，與當年中石油“最賺錢公司”的名頭相比，農行沒有這樣的光環；其次，現在市場正處于冰點，與3年前的沸點恰成水火之勢，A股滬指2300點，估值接軌1664點，比成熟市場還便宜，因此農行A股定價人民幣2.68元/股，H股定價港幣3.2元/股，這與3年前的A股定價蓋帽H股天價之舉有天壤之別。
不僅如此，就是與今年上半年中小板、創業板新股IPO起步50倍市盈率、高至100倍以上市盈率發行，且新股上市后還高開高走相比，農行更像是A股市場中的異類。這其實也是人們在投資新股過程中一直存在的誤區。1973年格雷厄姆就曾說過：“大多數新發行的股票都在適宜的市場條件下銷售，對股票銷售者適宜就意味著對購買者的不適宜�！�
這種認識上的誤區并沒有成熟市場和新興市場之分，美股投資者亦如此，人們總是憧憬能夠重復1970年沃爾瑪、1971年英特爾和1986年微軟IPO的投資神話，這與A股投資者總是憧憬復制蘇寧電器、三一重工等IPO神話并無二致。但遺憾的是，無論是美股還是A股，事實上追逐潛在高估值新股的成功概率可以用“在沙礫中尋找鉆石”來形容。根據西格爾對于1973年以來美股的統計，選中類似英特爾這樣神話股的概率僅有千分之幾，這從另一個側面反映出投資者應該遠離IPO狂熱，雖然有可能會帶來短期收益，類似三年前的中石油和今年上半年的小盤股。
與這些新股狂熱現象相比，如今農行IPO卻是另一番情景，A股主板估值接軌1664點，對于股票銷售者來說并不是好時機，但對于購買者而言，卻有可能是良機。至于“破發”和農行“資產質量差”更是偽命題。農行A股定價不貴，“破發”則是增厚含金量，4年前曾“破發”的中國國航就是先例；而農行營業網點分布不佳是質疑農行資產質量差的根源，但待農行由熊轉牛時，這些利空因素又會被視作利多因素，城鎮化進程的最大受益者就是農村網點分布超越其他銀行總和的農行。
最后一個懸念是，高調的中石油曾是牛市的終結者，低調的農行會不會是熊市的終結者呢？
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