市場信心是否恢復(fù)，CPI是否會持續(xù)下降并進(jìn)而帶來通縮加大，左右著央行是否會采取降息決策。

　　央行23日發(fā)布的《2008年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，我國與美國的利率水平比較接近，部分利率品種還低于美國。而目前歐元區(qū)銀行間市場和商業(yè)銀行存貸款利率總體也高于我國。

　　報(bào)告透露了下一階段的貨幣政策思路：央行將以高于GDP增長和物價(jià)上漲之和約3－4個(gè)百分點(diǎn)的增長幅度作為全年貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)，爭取廣義貨幣供應(yīng)量M2增長17%左右。
　　在筆者看來，這一貨幣政策思路可能意味著央行繼續(xù)降息的空間不大，降息動機(jī)沒有去年年底那么強(qiáng)烈，主要是因?yàn)槟壳皣鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯示出企穩(wěn)跡象、信貸投放也實(shí)現(xiàn)了大幅增長。這些都說明了從2008年9月以來開始實(shí)施的擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策已經(jīng)取得初步成效。
　　而從目前的趨勢來看，今年上半年的CPI會下降得很厲害，個(gè)別月份可能為負(fù)值，可見，采取減息等金融方面的調(diào)控措施，已經(jīng)不是很迫切，目前最重要的是盡快落實(shí)財(cái)政政策，解決失業(yè)和消費(fèi)問題。
　　此外，擔(dān)心出現(xiàn)流動性陷阱也是央行有意緩和市場對降息預(yù)期的重要因素。所謂流動性陷阱，是指當(dāng)一國的名義利率水平降低至不能再低時(shí)，貨幣需求彈性就會變得無限大，央行無論增加多少貨幣供給，人們也不會增加投資和消費(fèi)，而是被人們儲存起來。此時(shí)，央行的貨幣政策失效，經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán)。
　　央行報(bào)告指出，當(dāng)前國際初級產(chǎn)品價(jià)格總體仍處于低位，加上外需減弱可能加劇國內(nèi)產(chǎn)能過剩，在總需求萎縮的大背景下，目前推動價(jià)格上行動力較弱，下行壓力則相對較強(qiáng)，通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)較大。
　　當(dāng)然，央行最近重新開始每周發(fā)行3個(gè)月期票據(jù)也凸現(xiàn)其對流動性過剩的擔(dān)憂。在當(dāng)前銀行流動性充裕的現(xiàn)實(shí)情況下，如果持續(xù)降息，可能出現(xiàn)“通脹的反復(fù)”，而不是“通縮”。同時(shí)，如果大規(guī)模放貸也有可能引發(fā)不良貸款率的上升。
　　就目前來看，央行未來一段時(shí)間降不降息，降多大幅度，將取決于兩個(gè)方面：
　　一是市場信心的恢復(fù)程度。如果中國經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃能促使經(jīng)濟(jì)迅速企穩(wěn)，而且流動性很快恢復(fù)正常，市面頭寸非常寬松，那么央行降息的空間有限。如果市面總是處于流動性緊張的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐非常緩慢而且看不到走強(qiáng)的跡象，那么央行可能會不停降息。
　　二是貿(mào)易順差帶來的基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模大小。因?yàn)橹袊�的流動性過剩直接源于外匯占款渠道的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行過多。以1月份391億美元貿(mào)易順差來推算，1月份國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放量估計(jì)達(dá)2670多億元人民幣。從這個(gè)角度看，央行決定近期不降息是說得過去的。再說，中國目前企業(yè)和銀行資產(chǎn)負(fù)債表都相對健康，所以不可能存在“流動性陷阱”一說。