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央行大幅放松貨幣的鞋子終于落地，并且，還不是一只。并且，此番降息力度達到了市場上的最樂觀預期：一年期人民幣存貸款基準利率各下調1.08個百分點，創下11年來最大降幅。
當經濟和通貨緊縮判斷成立后，大幅降息只是時間問題。如果說央行此前表現相對謹慎的話，那么現在央行給出了堅定的回答。過去兩三個月，國內外經濟金融形勢發生了劇烈變化，次貸危機已演變成國際金融危機，并正在吞噬全球實體經濟的肌體。世界銀行將中國經濟2009年的增長率大幅調低至7.5%；統計局昨日發布宏觀經濟預警指數也顯示，10月經濟下滑明顯。此外，在CPI和PPI大幅下降、物價形勢由通脹壓力勻速退化成通縮擔憂之后，貨幣政策更大幅度的放松勢在必行。
人們會說，當經濟和通貨緊縮時，降息將因流動性陷阱而失靈。但問題是，我們還遠未到達這一時刻。流動性陷阱只有在利率降到“0”附近才會出現，而在此之前，降息是必然的選擇，也是成本最小的政策工具。與國外同行相比，我國央行還幸運地擁有相當大的降息空間。這同時也意味著降息之路還沒有走到盡頭，甚至可以預期，年底之前，央行還有可能繼續降息。相比而言，鑒于貨幣政策通常長達6個月的時滯，越早降息，效果將越好。這一點房貸按揭者應該有直觀感受，貸款利率通常要到下一年才做集中調整。
大幅降息不僅能體現決策層的堅定立場，提振市場信心，還能切實降低保增長的成本，增加啟動內需的政策效率。從中央到地方，規模龐大的投資項目正在火速上馬，這些資金除了少量預算內外財政資金投入外，其他融資的成本均取決于利率高低，這些融資來源包括銀行貸款、政策性銀行貸款、發行國債。社會投資也是一樣。當央行取消了年初設定的信貸規模后，信貸增速不增反降，顯示出銀行的慎貸和實際貸款需求的下降，降低貸款成本社會資金才更容易被帶動起來。
央行拋下的鞋子不僅僅是降息。一個值得引起重視的信號是，央行動用了所有的基礎性貨幣政策工具，即在下調基準利率的同時，還大幅下調了法定存款準備金率和再貼現率。這“三率”是貨幣政策的三大基本工具。下調存款準備金率意味著商業銀行有更多的資金可用于自由放貸，下調再貼現率意味著商業銀行可以更低的成本用商業票據向央行融資。中小型存款類金融機構的準備金率甚至下調了2個百分點，而再貼現利率下調了1.35個百分點。央行的這些舉措實際上是在將流動性自上而下地推向市場。今年以來，M2、M1增速不斷下滑，M1增速的下降尤其劇烈。在貨幣投放保持穩定的背景下，貨幣供給的明顯下降，顯示出貨幣乘數的下降和信貸活動的減少。
央行可以通過上述做法把成本更低的資金下放到商業銀行，但商業銀行卻沒有把流動性推向市場的義務，除非央行還能夠同時降低它們這么做的風險。央行部分做到了這一點，其手段就是降低再貸款利率。在我國，再貸款即指央行向金融機構提供的信用貸款。金融機構通常不愿向央行申請再貸款，但再貸款利率具有顯著的風向標作用，降低再貸款率則表示央行鼓勵商業銀行實行更加積極的貸款運作，再貸款利率的降低也確實能夠減少商業銀行因此而造成的頭寸不足。央行對金融機構的支持態度也有助于增加金融市場的流動性。在國內外市場風波的影響下，國內銀行間市場已出現過臨時性紊亂，央行最后貸款人角色定位還應進一步凸顯。
貨幣政策雖然不能強迫牛低頭飲水，但它卻可以把牛引到水邊。如果確實存在讓經濟擺脫過度緊縮并避免硬著陸的機會，那么空前的財政和貨幣政策力度讓我們相信，我們并沒有浪費這些機會。 |