國家外匯管理局近日向商業銀行下發通知，就外商投資企業資本金支付結匯的有關操作做出規范。其中特別規定，對于資本金結匯所得人民幣資金的用途，應在政府審批部門批準的范圍內使用；除另有規定，不得用于境內股權投資。此外，除外商投資房地產企業外，外商投資企業不得以資本金結匯所得人民幣資金購買非自用境內房地產。其針對熱錢通過FDI、證券投資等資本賬戶渠道流入的防堵意圖十分明顯。

　　據統計，2008年6月末，國家外匯儲備余額高達1.8萬億美元，同比增長35.73%。傳統上，人們根據國際收支原理，將一定時間內經常帳戶順差加上資本帳戶項下FDI、證券投資凈流入，與外匯儲備增加額之間的差距看作熱錢。但實際上，經常帳戶和資本賬戶順差本身就包括了形形色色的熱錢。在經常賬戶方面，通過貨物或服務貿易進入中國的方式多種多樣，境內外貿企業既可以通過低報進口、高報出口的方式引入熱錢，又可以通過預收貨款或延遲付款等方式將資金截留在國內，還可以通過編制假合同來虛報貿易出口；而在資本賬戶方面，FDI、證券投資、貿易信貸和貸款等均可能成為熱錢流入的渠道，根據一項熱錢調查，超過52%的企業將FDI視為最易操作的熱錢轉移方式。
　　從越南的經驗來看，正是由于資本賬戶管理過于放松，熱錢長驅直入，導致越南通脹從2008年年初的6.6%竄升至8月的28.3%，并使通脹表現出長期化和惡性化的趨勢。僅今年上半年，越南吸引外國直接投資316億美元，超出去年全年總額100多億美元；與之相比，今年上半年中國實際使用外資亦不過524億美元。對于越南這樣小型經濟體而言，短期內過多的外資涌入無疑是難以承受的。由于其中相當一部分屬于熱錢性質，并集中流向了資本市場和房地產市場。當越南經濟的基本面出現不良狀況——由于國際糧油價格引起上半年經常賬戶逆差持續擴大——熱錢開始大量從越南股市出逃，導致物價飛漲、樓市股市暴跌，一度引起全球對其可能出現金融危機的擔憂。
　　因此，外匯管理當局從經常賬戶和資本賬戶兩個渠道雙管齊下，對于防止熱錢流入境內，特別是流入虛擬經濟部門和房地產市場，將起到有效“防火墻”的作用；同時又不傷及正常的貿易和投資行為。
　　以筆者之見，當前更突出的問題恐怕在于熱錢流出。由于次貸危機影響持續擴大，以雷曼兄弟為代表，眾多投資銀行、對沖基金等金融機構陷入了流動性黑洞，因而急需將資金從新興市場抽回。雖然中國不歡迎熱錢大規模流入，但短期內大量熱錢流出同樣將對中國經濟構成重大沖擊，特別是可能造成股市和樓市的暴跌。很顯然，目前這一苗頭的確也已經出現。自2008年6月以來，M1和M2指標均出現下降，顯示熱錢加速流出。隨著美元的持續走強，以及美國政府接管“兩房”利好消息對美國債市、股市和樓市的提振，美元資產吸引力將迅速恢復。最新修訂的《中華人民共和國外匯管理條例》已明確規定外匯管理當局有權對資金流入流出進行監督檢查及具體管理職權和程序。因此，如何防范熱錢大規模流出將是下一步外匯管理工作細化的重點。
　　筆者想指出的一點是，目前熱錢已非傳統上3個月流入流出的跨國套利資金的定義所能涵蓋，所謂投機和投資的分別也只在一念之間，例如，FDI投資收益可以繼續成為投資，也可轉為熱錢流出。因此，根本的解決辦法還在于，如何穩定當前的宏觀經濟環境，同時加強外匯監管。