|
盡管國際油價(jià)已有了長達(dá)一周的回落，但仍在每桶120美元上方的高位運(yùn)行。國際油價(jià)在短期內(nèi)是會繼續(xù)下跌還是恢復(fù)漲勢？對此，經(jīng)濟(jì)學(xué)界存在明顯的意見分歧。
歐佩克輪值主席認(rèn)為，未來如果美元匯率持續(xù)上升，伊核危機(jī)得到解決的話，國際市場油價(jià)可能下降至每桶70美元到80美元。在我看來，這個(gè)判斷至少包含兩個(gè)意思。一是七八十美元也就是去年8月份次貸爆發(fā)前夕的油價(jià)水平，這可能是一個(gè)反映世界經(jīng)濟(jì)增長對應(yīng)石油需求增長的均衡位置。二是當(dāng)前的高油價(jià)主要反映的是金融因素，在全球經(jīng)濟(jì)動蕩的時(shí)期，金融溢價(jià)往往能夠占到原油價(jià)格決定因素的60%-70%，因?yàn)槿虻馁Y本到處亂竄，尋找資金的避風(fēng)港。
故而，未來油價(jià)是否見頂，金融因素是決定性的。不妨從三個(gè)方面看。
第一，美國的金融隱患遠(yuǎn)沒有解除。房價(jià)下跌，首先爆發(fā)的是次貸；進(jìn)一步下跌，具有國家信用的“兩房”也出問題了，這就是說抵押貸款的主體——優(yōu)質(zhì)貸款(占比60%以上)出問題了；市場普遍預(yù)期的是，CDS(信用違約掉期)是下一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，有的機(jī)構(gòu)預(yù)測CDS的規(guī)模是25萬億美元，有的說是62萬億美元。而信用違約掉期完全是柜臺交易，沒有任何政府監(jiān)管，更主要的是其具有很大的風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。此外還有由房貸可能引起的全面信用危機(jī)，如信用卡危機(jī)和商業(yè)地產(chǎn)危機(jī)等。即便這些因素沒有如預(yù)期暴發(fā)，或者嚴(yán)重程度未必那么大，但未來面臨這么多不確定性，這個(gè)時(shí)候美元資產(chǎn)的吸引力要上去恐怕是很難的。
第二，美國政府對于金融危機(jī)的救援只可能弱化美元，推高通脹。理論上講，財(cái)政救援可以通過印鈔票或收縮財(cái)政開支來解決。但是美元在國際貨幣體系中“無政府規(guī)制的高度壟斷”的地位，決定了其選擇前者肯定是理性的。更何況國際投資者持有16萬億美元金融資產(chǎn)，誰也不敢率先輕易拋售美元資產(chǎn)，幾大央行只要拋售一點(diǎn)，所引發(fā)的連鎖效應(yīng)就可能引發(fā)美元的崩盤，其后果誰也受不了。如果不能拋售，那么博弈的選擇自然是：自覺地維護(hù)美元這種刀刃上的平衡。意味著美國可以不斷地將金融危機(jī)造成的損失通過貨幣化來轉(zhuǎn)移，而這一舉措僅會導(dǎo)致美元貶值而不會出現(xiàn)美元崩盤。
第三，高負(fù)債的時(shí)代，使得美聯(lián)儲提高利率投鼠忌器。因?yàn)楫?dāng)今美國家庭和國家的負(fù)債幾乎是美國GDP的3.5倍，加息如果引發(fā)房價(jià)崩跌，可能是更大的金融災(zāi)難。所以，高負(fù)債使得聯(lián)儲加息對抗通脹的決定變得異常艱難，這就是為什么上世紀(jì)80年代美聯(lián)儲主席沃爾克能夠大幅提高利率抑制通脹，而今天卻很難。
更何況，當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)布局中，美國忍耐通脹的能力已非上世紀(jì)七八十年代所能及。80%的三產(chǎn)，15%的制造業(yè)，該轉(zhuǎn)移的都已經(jīng)轉(zhuǎn)移了，經(jīng)濟(jì)體對抗能源價(jià)格沖擊能力很強(qiáng)。相對應(yīng)的是，今天承載全球制造業(yè)的新興市場國家就得忍受當(dāng)年美國相同的痛苦。對于美國來講，油價(jià)上升的痛苦只是“生活方式選擇”的問題，而對于新興市場國家來講，則可能關(guān)系到“吃飯”的問題——油價(jià)上升，企業(yè)成本上升、盈利下降，失業(yè)率上升，經(jīng)濟(jì)硬著陸，國民收入下降……
老實(shí)說，如今的格局是，油價(jià)飆升，全世界都痛苦，就看誰熬得住。誰先垮了，就意味著其他人獲得了解脫。某種程度上，這也是國家競爭力的一種博弈。
(作者為中國社科院金融所中國經(jīng)濟(jì)評價(jià)中心主任)
|